채권형 펀드운용전략 - 간접투자상품 스터디 노트

1. 채권의 투자전략

가. 소극적 전략

① 만기보유전략 : 매입 후 만기까지 채권보유하여,

                       투자시점에 미래의 투자수익을 확정하는 전략이다.

② 사다리형전략 : 잔존만기별 채권보유량을 동일하게 유지하여,

                       시세 변동에 따른 위험을 평준화하는 전략이다.
③ 바벨형 전략 : 단기채권과 장기채권을 보유하여,

                      금리예측에 따른 수익 확보를 가능케 하는 전략이다.
④ Index 전략 : 시장전체수익률을 추종하여

                    시장의 변화에 중립적인 수익을 실현하는 전략이다.

나. 중립적 전략

① 채권면역전략 : 채권 듀레이션을 투자기간과 일치시켜 이자율 변동 위험으로부터 면역케 하는 전략으로, 투자시점에 미래 투자수익을 확정하는 전략이다.
② 현금흐름 일치 전략 : 자산부채 종합 관리 시 다양한 부채 현금흐름과 투자자산의 현금흐름을 일치시킴으로써, 이자율 변동 risk 제거 및 유동성 확보를 목적으로 하는 전략이다.

다. 적극적 전략

① 금리예측전략(듀레이션 운용전략)금리 변화가 예상될 경우 듀레이션을 탄력적으로 조정하여 수익을 극대화하는 전략이다.금리상승이 예상될 경우 듀레이션을 축소하고, 금리 하락이 예상될 경우 듀레이션을 확대하는 전략이다.

② 채권교체전략(스프레드 운용전략)
◆ 동종채권 교체전략 : 일시적인 시장 마찰요인에 의해 가격이 낮게 평가되고 있는 경우 저평가된 채권으로 교체하는 전략이다.예) 국고채(지표) vs 국고채(비지표), 통안채
◆ 이종채권 교체전략 : 채권은 만기, 개별채권위험 등에 따라 수익률 차이를 보인다. 수익률 차이가 확대될 때 고금리 채권을 매수하고, 축소될 때 저금리 채권으로 교체하는 전략이다.예) 국고채 vs  회사채

③ 수익률 곡선타기 전략(yield curve riding)
◆ 개별종목의 잔존기간별 수익률 곡선은 우상향의 형태(유동성 프리미엄 가설)를 가지며, 향후 금리변동이 없다고 가정할 경우 보유자산의 잔존만기 축소에 따른 수익률 하락으로 추가적인 자본이익 획득이 가능(rolling effect)하다.
◆ 수입률곡선의 기울기가 상대적으로 가파른 구간에서 채권을 매입하고, 시간 경과에 따라 기울기가 평탄해지면 매도하여 수익을 획득한다.

2. 채권펀드 운용의 주요 요소 및 전략

  채권투자에 따른 위험(risk)과 수익(return)은 비례한다. 따라서 위험요소의 조절이 수익의 조절로 연결되며, 적절히 통제된 risk하에 합리적인 수익을 추구하는 것이 채권펀드운용의 목표가 되어야 한다.

가. 듀례이션 운용

① 금리예측에 따른 자산 듀레이션의 탄력적인 조절로

    자본이익을 극대화하는 전략이다.
  - 채권투자 전략에서처럼 금리하락이 예상되면 portfolio의 듀레이션을 확대하고,

    금리상승이 예상될때 portfolio의 듀레이션을 축소하는 전략이다.
 - 금리예측은 채권펀드 운용성과에 가장 큰 영향을 미친다.

② 펀드 종류(중․장기)에 따라 듀레이션 전략을 차별화 할 필요가 있다.
   - 장기펀드의 경우는 넓은 듀레이션 운용범위와 적극적 운용이 필요하다.
   - 단기펀드의 경우는 좁은 듀레이션 운용범위와 안정적 운용이 필요하다.
   - 수익자는 자금의 성격에 따라 펀드종류를 선택하여 운용자의 재량권을 제약할 필요가 있다.
   - 펀드종류에 따라 강세장, 중립, 약세장에 따른 목표 듀레이션 범위를 설정하여 운용하는 것이 좋다.

③ 파생상품(KTB선물 및 금리스왑)활용 확대 추세
   - KTB선물 : 거래단위의 탄력성 및 풍부한 유동성으로 현물대비 운용상 장점 있다.
   - 거래비용을 감안할 때 장기적 듀레이션조절은 스왑, 단기적 듀레이션조절은

     KTB선물에 유리한 경향이 있다.
   - 국채선물(KTB) 1계약 매수․매도는 국채 3년물 1억을 매수․매도하는 것과 유사한 효과를 갖는다.

나. 수익률곡선 운용

① 동일 듀레이션, 동일 credit score 하에서 보유(carry) 수익률을 높이는 포트폴리오를 구성할 때 활용된다.수익률곡선의 기울기가 급한 구간의 채권은 금리하락이 없을 경우에도 보유기간 경과(만기축소)에 따라 자본이익(capital gain)을 극대화 할 수 있다(rolling effect).
② 스프레드 trading장․단기 금리 스프레드 분석을 통하여 향후 장․단기 채권 금리간 스프레드 변경이 예상될 경우 자본이익(capital gain(을 실현할 가능성이 가장 높은 포트폴리오로 재구성한다.
③ 시장상황에 적합한 수익률곡선구조선택
   - 수익률곡선이 경사가 급한 구조인 경우 장기물 중심의 포트폴리오를 구성하는 것이 유리하다.
   - 수익률곡선이 경사가 완만한 구조인 경우1~2년물 중심의 포트폴리오 구성이 유리하다.

다. 신용투자(credit investment)운용

① 신용등급 상향이 예상되는 채권에 투자하여 당해 채권의 신용등급이 상향되었을 때 해당 채권을 처분하여 자본이익(capital gain)을 얻을 수 있다.
② 신용 스프레드 전망에 따른 펀드 credit score 조정
  - 안전자산 대비 보유투자 장점 부각시점에 회사채 비중을 증가시킨다(credit score 하양 조정).
   - 적정 스프레드로 축소 시 안전자산(국채 등)으로 교체매매한다(credit score 상향 조정).
  - 경기와 credit score 조정․경기 위축이 예상될 경우 credit score를 상향조정한다(국채위주 자산구성).․경기 회복이 예상될 경우 credit score를 하향조정한다(회사채 비중 확대).

③ 신용투자와 펀드 종류
신용투자도 듀레이션운용과 같이 펀드에 따른 차별적 운용이 필요하다.
   - 장기펀드 : 넓은 credit score 운용범위 및 적극적 운용
   - 단기펀드 : 좁은 credit score 운용범위 및 소극적 운용
   - 투기등급 투자 : 장기형, 단위형, 폐쇄형(만기일치 전략) 유리

라. 파생상품 운용

① 파생상품은 기본적으로 듀레이션을 적정수준으로 조절하기 위한 hedge 목적이 우선한다(간자법상 일반투자기구의 파생상품 투기적 목적 운용은 자산의 10% 이내로 제한).
  - KTB선물의 경우 거래단위 세분(1계약 단위 거래) 및 충분한 거래 규모로 듀레이션 조절이 현물(국채 등)보다 우수하다.
  - 파생상품은 증거금으로 거래되어 과도한 leverage 효과가 펀드의 안정성을 위협할 수 있으나, 파생과 현물의 합을 펀드 NAV(순자산가치) 이내로 제한하고 단기매매를 통제할 경우, 현물만으로 운용하는 펀드보다 수익성 및 안전성 면에서 우수한 성과를 거둘 수 있다.
② hedge cost가 낮은 상품으로 교체매매 : 선물매도 vs 스왑 4년물 pay vs 스왑 2년물 pay
③ 현선물간 스프레드 거래 : 정상적인 현․선물간 스프레드로 회복됨을 전제로 한다.
  - 동일한 듀레이션을 갖는 포트폴리오를 구성할 경우에도 j평가된 종목으로 포트폴리오를 구성한다.
  - 차익거래 : 고평가 종목을 매도함과 동시에 저평가된 종목을 매수하여 포트폴리오를 구성하고, 가격이 평균적인 수준으로 복귀되면 즉시 현․선물 position 청산하여 이익을 실현한다.

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*채권펀드의 운용전략

이자수익과 매매차익을 동시에 추구.
정기예금 이상의 수익률 목표 투자

1. 적극적 운용전략

- 고평가채권과 저평가채권의 교체매매
- 수익불균형을 이용한 재정거래
(현선물 교체매매, SWAP-선물합성포지션 등)
- 금리예측에 따른 Directional Bet
- 단기성 투기 거래(Speculation)

2. 소극적 운용전략

- 만기보유전략
- 인덱스펀드 전략
- 사다리형 만기전략
  (만기기간에 따라 각각 자금을 투자하여 항상 일정한 액수의 자금이 상환되도록 하는 것으로 만기보유전략을 다양화시킨 것)

- 바벨형 만기전략
(단기,장기 보유에 치중, 중기 줄임.
단기채권의 유동성 확보 장점과 장기채권의 수익성 확보를 동시에 추구)

- 면역전략
투자당시의 목표수익률로 재투자 할 수 있도록 하여 목표수익률 달성을 안전하게 해주는 전략

3. 강세장에서의 운용전략

- 금리예측에 따른 Directional Bet
- 포트폴리오 시뮬레이션에 따른 수익률 극대화
- 신용위험의 최소화
- 단기 비효율 자산 비중의 최소화

4. 약세장

- 시뮬레이션에 의거 단기 비효율 자산 최소화, 장기채 매칭 지양
- 변동금리부채권(FRN)의 활용
- Curve Riding 효과 극대화 전략
- 현-선물, Swap-선물 간 교체매매 기회 확대
- 금리선물/Swap통한 Dynamic Hedge

**채권펀드의 벤치마크
- 통안채수익률,
  특정기관이 개발한 Index(KOBI 120: KIS채권평가가 개발한 채권인덱스),
  은행 정기예금 금리 등을 벤치마크로 사용중

**채권형펀드의 수익률
: 전부 시가 평가
: 국공채 MMF는 장부가.

*채권형 펀드 환매
- 단기간 금리가 하락하였고 만기가 지난 경우
- 금리 상승이 예상되는 상황에서 가까운 시일내에 투자금액을 사용해야 한는 경우
- 펀드 규모가 100억 미만으로 줄어드는 경우

*주식가치 산정
1. PER
2. PBR : 기업의 자산가치와 대비한 상대적 주가수준 분석 방법
    1보다 낮은 경우 : 자산주.저평가됨
    1보다 높은 경우 : 고평가된 상태.

3. PCR : 주가/주당순이익(BPS)
   BPS : 순자산/평균발행주식수

순이익에 감가상각비 더해 산출
  낮은 경우 : 주가가 자금조달능력이나 영업성과에 비해 저평가된 상태
  높은 경우: 고평가된

4. EV/EBITDA
기업가치(EV)를 그 기업이 창출하는 고유의 영업활동현금으로 나눈 배수

PER 주가/주당순이익
PBR 주가/주당순자산
PCR 주가/주당(순이익+감가상각비)
EV/EBITDA

***투자 전략

1. Top-Down Approach
경제분석->산업분석->기업분석->투자유망종목 선정
자산배분->업종배분->종목배분

장점: 시장균형적 포폴 구성
단점: 강세국면시취약, 자산배분위험노출

2. Bottom-Up Approach
개별기업가치분석에주목

장점: 특화펀드운용
단점: 시장과괴리된운용성과

*대기업은 Top-Down식으로 접근하여 Bottom-up으로 종목선정

****주가지수옵션

콜옵션 - 일정한 가격에 살 수 있는 권리
풋옵션 - 일정한 가격에 팔 수 있는 권리
프리미엄 - 옵션의 가격
   매수자:비용, 매도자:수익
Covered Call - 주가상승에 대한 전망에서 출발하나 상승이 제한적일 것이란 예측
Protective - 상승 시 풋매수 프리미엄 만큼 희생, 하락에 대한 손실폭 제한
유러피안옵션 - 만기에만 권리행사가능(한국)

델타(Delta) - 옵션가격의 변화/주가지수 1p변화
    시장위험의 척도, 헤지비율

콜옵션의 만기행사가치
= Max(주가지수-행사가격,0)x계약승수단위x계약수

ELS펀드

Equity Linked Note펀드
채권 등에 주식관련 파생상품을 혼합시킨
구조설계형 상품
주식가격이나 주가지수 변동에 연계되어 고객의 수익율이 결정되는 상품
원금+1% 이율 보장

채권형
- 수익구조: 상승형/하락형

Knock-Out Option
 : 사전에 정한 지수(Barrier)이상 상승하거나 하락하는 경우, 행사할 수 없는 옵션

Rebate : 넉아웃 되었을 때 지급하기로 사전에 약속한 수익

리스크 - 향후 시장전망에 따른 수익구조 전망, 편입채권의 신용위험및이자율 위험,
발행증권사의 신용위험

****비과세상품

장기주택마련 저축(신탁) 상품
- 불입금액의 40% 범위 내에서 연간 300만원까지 소득공제 혜택

* 뮤추얼펀드는 시가평가만 가능,
MMF는 장부가평가 방식

* 해외펀드의 이익은 모두 배당소득으로 과세, 국내채권형펀드는 이자소득으로 과세

* 채권형 펀드 : 제3영업일 기준가격 적용,
제 3영업일에 돈 찾음
주식형펀드 : 환매신청 15시 이전-> 제2영업일 기준가격 적용, 제4영업일 돈 찾기

- 채권의 이자수익과 매매차익을 동시에 추구

- 채권의 가격과 채권 금리는 반대로 움직임.
금리가 크게 하락했을 때 채권 가격이 크게 상승

ELF(warrant)
-넉아웃형 : 주가지수가 크게 상승하지 않고 박스권에서 상승할 것을 기대

***전환형펀드

일정한 목표수익률을 사전에 미리 설정해놓고, 이를 달성하면 보유주식을 처분하여 이익을 실현한 뒤 채권, 유동성 자산 등 안전 자산에만 투자하여 '목표수익률+알파'를 추구하는 펀드

- 장기 투자보다는 단기 매매 차익을 얻을 목적
- 박스권 내에서 등락을 거듭할 것으로 예상되는 경우

***인덱스 펀드 활용 가이드

- 약세장에서 수익방어가 어려움
  (주식 편입비를 조절하지 않기 때문)
- 주가지수가 상승하리라고 예상하고
주식시장 상승에 따른 가장 합리적인 수익을 기대할 때
- 거시적인 변화를 기초로 투자하고자 할 때

* 해외뮤추얼펀드는 선취판매수수료 징구

선취판매 수수료 지급 펀드는 환매수수료 없는 것이 일반적

베타:시장민감도. 시장전체의 수익률변화에 대한 펀드수익률의 민감도 나타내는 지표

베타>1 : 위험이 큼.

샤프비율 : 펀드의 성과측정 대표적 지표.
부담한 위험 한 단위에 대한 초과 수익(excess return:실현수익률에서 무위험 수익률 차감 수익률)

젠센의 알파 : 특정 펀드의 실제 수익률이 시장균형을 가정한 경우의 위험(=베타) 하에서 요구되는 기대수익률을 얼마나 초과했는가를 구하는 것.
초과 수익에는 펀드매니저의 능력(종목선정, 자산배분, 매매타이밍 능력)이 종합적 포함

*연환산수익률

= (종료일기준가-시작일기준가)/시작일기준가x365/보유일수 x100

*해외뮤추얼펀드 계좌해지는 영업점에서 처리 불가. 제7영업일 이내 입금확인 익일 환매대절 센터처리 입금

*일부환매(해지) 예상조회는 #1005-3-1-1

기준가격조회 #1009-2-1-1

선취판매수수료 조회

#1009-2-4-1

* 이익분배금 = 이자소득(배당금) + 자본소득(매매익,평가익)

*펀드 유형
추가형-신규후추가설정(입금)가능
단위형-신규후추가설정(입금)불가
개방형
폐쇄형
단위개방형

변동성 큰 상품 : 단순수익률
변동성 적고 안정적 상품 : 연수익률 상담

* 고성장추구형 펀드

- 주로 성장가능성이 높은 종목에 집중투자하며, 중소형 우량주식이나 변동성이 상대적으로 큰 코스닥시장에 투자하는 펀드.
(하이일드x)

* 펀드 재배분

- 50개가 되어서 남은 운용기간이 10년정도밖에 남지 않았다면 보수적인 포트폴리오로 바꾸지 않으면 안되는데 이렇게 포트폴리오 자체를 바꾸는 것.

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1. 채권가격(수익율)

수익률과의 관계,
수익률의 종류,
가격결정

 채권 수익률이란
       채권투자에서 얻어지는 현금 흐름의 현재가치와
       채권의 시장가격을 일치시켜주는 할인율로
       채권 투자시 일정기간에 발생된 투자수익을 투자원본으로 나누어
       투자기간으로 환산한 것

 - 채권수익률은 채권의 가격을 나타내는 수단

 - 채권수익률과 채권가격은 역의 관계.

    즉, 채권수익률의 상승(하락)은 채권가격의 하락(상승)을 의미

2. 채권수익률의 결정요인

 (1) 채권 내적 요인
  1) 잔존기간(Term to Maturity) : 잔존기간이 길수록 수익률은 높아짐
  2) 채권불이행(Default Risk) : Credit이 낮을수록 수익률은 높아짐(Risk Premium)
  3) 표면이자율 : 다른 조건이 일정할 때, 표면이자율의 변동여부에 따라 채권수익률이 달라짐
  4) 유동성 : 유동성이 높은 채권은 그렇지 못한 채권보다 선호됨

 (2) 채권 외적 요인
  1) 경기동향 : 경기 상승시(금리, 즉 수익률 상승), 경기 하락시(수익률 하락)
  2) 통화정책
   A. 재정정책(국채발행) : 수급악화로 장기금리 상승
   B. 금융정책 : 금융완화시 금리하락, 금융긴축 시 금리상승
  3) 채권수급 : 채권 수요와 공급의 차이에 따라 채권수익률에 영향
  4) 인플레이션 : 채권수익률 상승 요인
  5) 환율 및 주가
   A. 원高 : 긍정적 요인(금리하락)
   B. 원低 : 부정적 요인(금리상승)

3. 옵션 의미, 개념

 (1) 옵션(Option)
  1) 기초자산을 정해진 기간 내에 정해진 가격에 일정수량을 사거나 팔 수 있는 권리

 (2) 콜옵션 : 기초자산을 정해진 가격에 살 수 있는 권리

 (3) 풋옵션 : 기초자산을 정해진 가격에 팔 수 있는 권리
 

 파생상품(선물, 옵션)은

작은 증거금으로 거액의 결제가 가능한 레버리지 효과로 인해

기초자산에 직접 투자하는 경우보다 훨씬 높은 위험에 노출 될 수 있다.